浙商資產(chǎn)研究院《金融行業(yè)周報(bào)》（第348期）
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2025年07月21日 17:00
2025年中期全球與中國(guó)金融市場(chǎng)綜述：內(nèi)外共振、政策主導(dǎo)；施羅德資本聯(lián)手西子國(guó)際，打造30億元私募地產(chǎn)基金平臺(tái)；金科重整成功：1470億元債務(wù)“清零”，中國(guó)房企重生范本誕生；“悔拍”引發(fā)司法爭(zhēng)議：中迪投資股權(quán)拍賣(mài)波折再起2025年上半年，全球金融市場(chǎng)主要受到特朗普關(guān)稅政策預(yù)期主導(dǎo)，美元資產(chǎn)因美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面走弱與財(cái)政信譽(yù)問(wèn)題承壓，美債與美元指數(shù)整體走弱；而美股在政策博弈下走強(qiáng)，黃金也因避險(xiǎn)需求上漲。與此同時(shí)，地緣沖突對(duì)原油價(jià)格形成短期擾動(dòng)。中國(guó)市場(chǎng)方面，央行流動(dòng)性政策由“緊”轉(zhuǎn)“松”，疊加經(jīng)濟(jì)邊際好轉(zhuǎn)，推動(dòng)A股表現(xiàn)強(qiáng)勁，債市平穩(wěn)運(yùn)行，人民幣匯率波動(dòng)中趨穩(wěn)。進(jìn)入2025年下半年，全球焦點(diǎn)依舊聚焦于特朗普關(guān)稅政策是否正式落地，其不確定性疊加美元信用受損、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策搖擺，使得美元資產(chǎn)未來(lái)波動(dòng)加劇。與此同時(shí)，隨著地緣政治風(fēng)險(xiǎn)緩和，黃金和原油短期沖高空間受限。國(guó)內(nèi)方面，出口或面臨階段性透支壓力，而內(nèi)需依舊疲弱，預(yù)計(jì)政策將繼續(xù)維持流動(dòng)性充裕以支撐溫和復(fù)蘇，股債市場(chǎng)維持強(qiáng)勢(shì)格局，人民幣匯率穩(wěn)定運(yùn)行。【評(píng)論】2025年中期金融市場(chǎng)呈現(xiàn)出“內(nèi)外共振”的結(jié)構(gòu)性特征。海外方面，“特朗普重返關(guān)稅舞臺(tái)”成為影響全球資產(chǎn)定價(jià)的主導(dǎo)變量，不僅擾動(dòng)美元信用，還撼動(dòng)了全球貿(mào)易格局，美聯(lián)儲(chǔ)政策透明度下降進(jìn)一步放大市場(chǎng)波動(dòng)。而地緣沖突暫緩，則令避險(xiǎn)資產(chǎn)如黃金和原油從高位回落。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則顯現(xiàn)出政策呵護(hù)下的穩(wěn)定力量。上半年流動(dòng)性轉(zhuǎn)松配合經(jīng)濟(jì)邊際修復(fù)，助力股市上漲和債市企穩(wěn)，下半年預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將延續(xù)，尤其在出口邊際走弱、內(nèi)需疲弱的背景下，政策托底將更加明確。從資產(chǎn)配置角度看，人民幣資產(chǎn)仍具備相對(duì)吸引力，股債“共舞”可能在全球資產(chǎn)配置視角下獲得更多關(guān)注。未來(lái)需關(guān)注三大變量：一是特朗普政策兌現(xiàn)的節(jié)奏與尺度；二是美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)與財(cái)政約束下的貨幣政策空間；三是中國(guó)政策托底力度與節(jié)奏的協(xié)調(diào)性。全球金融市場(chǎng)仍將在不確定性中尋找政策錨點(diǎn)與資產(chǎn)價(jià)值再定價(jià)的路徑。近日，全球資產(chǎn)管理巨頭施羅德資本房地產(chǎn)投資部門(mén)與本土企業(yè)西子國(guó)際達(dá)成深度戰(zhàn)略合作，擬聯(lián)合發(fā)起設(shè)立總規(guī)模約30億元人民幣的私募房地產(chǎn)股權(quán)投資基金，聚焦長(zhǎng)三角核心城市的優(yōu)質(zhì)寫(xiě)字樓和消費(fèi)型基礎(chǔ)設(shè)施。此次合作標(biāo)志著雙方在大寧?kù)o萊坊項(xiàng)目交易之后，正式升級(jí)為長(zhǎng)期合作關(guān)系。【評(píng)論】施羅德資本與西子國(guó)際的聯(lián)合，不僅體現(xiàn)外資資管機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)一線(xiàn)城市核心不動(dòng)產(chǎn)投資機(jī)會(huì)的持續(xù)看好，也反映出本土企業(yè)與國(guó)際資本在資產(chǎn)管理和運(yùn)營(yíng)能力上的協(xié)同趨勢(shì)。隨著房地產(chǎn)行業(yè)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型深入，長(zhǎng)三角核心城市中的存量資產(chǎn)改造與運(yùn)營(yíng)優(yōu)化正成為資本關(guān)注的重點(diǎn)方向。此次30億元私募基金平臺(tái)的設(shè)立，預(yù)計(jì)將為市場(chǎng)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流與增值潛力兼?zhèn)涞捻?xiàng)目樣本，同時(shí)也有望引領(lǐng)境外資管機(jī)構(gòu)在華“深耕式合作”的新范式。（一）2025年5月11日，重慶市第五中級(jí)人民法院裁定批準(zhǔn)金科股份及其子公司重慶金科的重整計(jì)劃，標(biāo)志著這家千億級(jí)上市房企正式“重生”。金科通過(guò)此次司法重整，實(shí)現(xiàn)對(duì)高達(dá)1470億元債務(wù)的全面清理，成為全國(guó)首個(gè)以司法重整方式成功化解歷史債務(wù)的千億級(jí)房地產(chǎn)企業(yè)。該重整案?jìng)鶛?quán)人超過(guò)8400家，資產(chǎn)覆蓋全國(guó)30多個(gè)城市，總規(guī)模超2000億元，是目前中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)最大、重慶市史上規(guī)模最大的重整案例。尤其引人注目的是，整個(gè)重整僅依靠26.28億元戰(zhàn)略投資款便完成“杠桿撬動(dòng)”，展現(xiàn)出極強(qiáng)的資本運(yùn)作能力。【評(píng)論】金科的重整案例不僅是房地產(chǎn)行業(yè)自救邏輯的重大突破，也被視為地方政府、司法系統(tǒng)與市場(chǎng)機(jī)制協(xié)同化解房企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的范例。在行業(yè)深度調(diào)整、資金流動(dòng)性極度緊張的背景下，金科以不到30億元的投入解決1470億元債務(wù)問(wèn)題，釋放出多重信號(hào)：一方面重整機(jī)制在房企風(fēng)險(xiǎn)化解中正從邊緣工具走向主流模式，另一方面也驗(yàn)證了“政府協(xié)調(diào)+資本方案+市場(chǎng)信心”三者協(xié)同的重要性。在恒大、融創(chuàng)等大型房企仍深陷境內(nèi)外債務(wù)泥潭之時(shí)，金科的“極限操作”給行業(yè)帶來(lái)不小震動(dòng)：司法重整不再意味著徹底出局，而可能成為“有序重啟”的新起點(diǎn)。未來(lái)，類(lèi)似金科的案例或?qū)⒃谄渌麉^(qū)域復(fù)制，也將推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)出清加速、市場(chǎng)信心重建提速。（二）2021年，中迪投資因債權(quán)糾紛，其控股股東中迪產(chǎn)融所持7114.48萬(wàn)股股份被債權(quán)人長(zhǎng)城資產(chǎn)申請(qǐng)司法拍賣(mài)。首次拍賣(mài)中，競(jìng)買(mǎi)人成都眾興以5.85億元競(jìng)得股份，并支付1億元拍賣(mài)款，但未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)齊剩余款項(xiàng)，構(gòu)成“悔拍”，法院隨即罰沒(méi)其3000萬(wàn)元保證金，并將股權(quán)重新拍賣(mài)。2021年11月底，第二次拍賣(mài)由廣東潤(rùn)鴻以2.55億元價(jià)格成交，較第一次成交價(jià)大幅縮水56.41%，造成3.3億元差價(jià)。令人意外的是，近日北京市二中院裁定將成都眾興已繳納的1億元退還原路，長(zhǎng)城資產(chǎn)對(duì)此明確表示不滿(mǎn)，并提出執(zhí)行異議，同時(shí)要求追繳3.3億元拍賣(mài)差價(jià)。【評(píng)論】此次事件暴露出司法拍賣(mài)在制度與執(zhí)行層面存在的灰色地帶，也再次引發(fā)對(duì)“悔拍”責(zé)任機(jī)制的高度關(guān)注。按照通常司法拍賣(mài)規(guī)則，競(jìng)拍人一旦中標(biāo)，應(yīng)按期繳納全部款項(xiàng)，否則承擔(dān)相應(yīng)法律后果。成都眾興繳納1億元卻未履行剩余義務(wù)，既浪費(fèi)司法資源，也造成拍賣(mài)標(biāo)的貶值，其行為應(yīng)當(dāng)受到相應(yīng)懲罰。然而法院卻決定退還拍賣(mài)款，這一判決無(wú)疑削弱了司法拍賣(mài)的嚴(yán)肅性與約束力。從市場(chǎng)角度看，兩次拍賣(mài)價(jià)差高達(dá)3.3億元，長(zhǎng)城資產(chǎn)實(shí)際承受巨大損失，因此其維權(quán)行為具有合理性。這一事件也凸顯在司法拍賣(mài)與債權(quán)執(zhí)行交界領(lǐng)域，法律規(guī)范仍需進(jìn)一步細(xì)化，以防止“悔拍套利”與制度空轉(zhuǎn)。對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，未來(lái)在參與此類(lèi)債務(wù)化解過(guò)程中，需要更加注重程序保護(hù)與權(quán)益追索機(jī)制的完善。
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