2016年6月21日，中國(guó)債券信息網(wǎng)公布了《和萃2016年第二期不良資產(chǎn)證券發(fā)行文件》，公告稱和萃2016年第二期不良資產(chǎn)證券化信托預(yù)計(jì)于2016年6月29日設(shè)立。和萃2016-1的發(fā)行有利于解決零售類不良貸款的批量處置與多方投資者的引入等問(wèn)題，為銀行零售類不良貸款開(kāi)辟了一條公開(kāi)化、市場(chǎng)化的處置渠道。在此次公告的和萃2016-2中，招商銀行再次創(chuàng)新試水小微類不良貸款，進(jìn)一步嘗試通過(guò)資產(chǎn)證券化的手段有效拓寬零售類不良貸款的處置渠道，豐富了金融市場(chǎng)投資品種，對(duì)優(yōu)化資源配置起到了積極作用。
本期證券作為又一單創(chuàng)新型零售類不良貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，與對(duì)公類不良資產(chǎn)支持證券、信用卡類不良資產(chǎn)支持證券相比，具有自身鮮明的證券特點(diǎn)。資產(chǎn)端方面，入池資產(chǎn)筆數(shù)較多，分散性較好，均為抵押類貸款，抵押物變現(xiàn)能力較好為貸款回收提供較可靠支持；證券端方面，內(nèi)部信用增級(jí)措施提供較好的信用支持，設(shè)置流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶且有外部支持機(jī)構(gòu)對(duì)優(yōu)先檔證券利息進(jìn)行差額補(bǔ)足，貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)承擔(dān)部分資產(chǎn)池處置費(fèi)，設(shè)置貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)浮動(dòng)報(bào)酬等。
一、小微類不良貸款證券化的主要特點(diǎn)
小微類不良貸款涉及信用、保證、抵質(zhì)押類貸款，一般抵質(zhì)押物為住宅或商鋪，處置變現(xiàn)能力較好，是不良貸款的主要回收來(lái)源。小微企業(yè)貸款雖為零售類貸款但由于其貸款額度一般在百萬(wàn)數(shù)量級(jí)，銀行在放貸時(shí)為了緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)一般追加保證、抵押等多種擔(dān)保方式，且抵押物價(jià)值一般能有效覆蓋資產(chǎn)池本息金額。同時(shí)，小微企業(yè)貸款的借款人為小型、微型企業(yè)的個(gè)體工商戶主，涉及的抵押物主要為住宅或商業(yè)物業(yè)。相較于對(duì)公類不良貸款中常見(jiàn)的工業(yè)土地、工業(yè)廠房、設(shè)備等抵押物，住宅、商鋪具有更強(qiáng)的變現(xiàn)能力與流通價(jià)值，能夠?yàn)橘Y產(chǎn)池提供相對(duì)可靠的回收來(lái)源，所以相比于對(duì)公類不良貸款與信用卡類不良貸款，抵押類小微企業(yè)不良貸款具有更高的預(yù)期回收水平。
基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)較多，分散性較好，具有一定同質(zhì)性但仍存在個(gè)體化差異。一般小微類不良資產(chǎn)支持證券涉及上千筆入池資產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)較多，有效分散了借款人、地區(qū)、職業(yè)、年齡等集中度風(fēng)險(xiǎn)。但考慮到小微類不良貸款回收金額與回收時(shí)間會(huì)因抵質(zhì)押物情況與借款人情況不同而存在較為明顯差異，因此在評(píng)估該類資產(chǎn)回收情況時(shí)，不同于信用卡類不良貸款在回收過(guò)程中呈現(xiàn)極高的同質(zhì)性，不能簡(jiǎn)單分析發(fā)起機(jī)構(gòu)歷史小微類不良貸款的回收情況，需要綜合分析入池資產(chǎn)實(shí)際的擔(dān)保情況、抵質(zhì)押物回收價(jià)值、回收階段等多方面因素判定資產(chǎn)池的未來(lái)回收表現(xiàn)。
基礎(chǔ)資產(chǎn)主要通過(guò)委托催收，處置費(fèi)用較高。小微類不良貸款數(shù)量較多，借款人高度分散，且單筆未償本息余額不高，債權(quán)銀行自身的清收處置精力有限且成本上不經(jīng)濟(jì)，因此在回收過(guò)程中一般委托外部催收機(jī)構(gòu)或代理律師進(jìn)行催收，并支付相應(yīng)的傭金費(fèi)率。與對(duì)公不良貸款相比，小微類不良貸款外包催收的處置費(fèi)用一般較高。
非逐筆的抽樣調(diào)查方法存在一定局限性。不良資產(chǎn)證券化涉及的會(huì)計(jì)、法律、估值等各環(huán)節(jié)工作多而復(fù)雜，再加上小微類不良資產(chǎn)證券入池筆數(shù)較多，若逐筆開(kāi)展盡調(diào)、估值，項(xiàng)目耗時(shí)較長(zhǎng)、成本較高。考慮到資產(chǎn)池金額分散、樣本量充分、在貸款的申請(qǐng)、審批、還款、逾期等環(huán)節(jié)同質(zhì)性較高等特點(diǎn)，各中介機(jī)構(gòu)一般采用抽樣盡調(diào)、評(píng)估的方式對(duì)資產(chǎn)池整體狀態(tài)進(jìn)行了解。特別的，在資產(chǎn)池回收價(jià)值評(píng)估方面，除現(xiàn)場(chǎng)逐筆評(píng)估抽調(diào)資產(chǎn)回收價(jià)值外，需要結(jié)合銀行提供的貸款增信措施、預(yù)期處置方案、借款人狀態(tài)、抵質(zhì)押物狀態(tài)、處置進(jìn)度等對(duì)資產(chǎn)回收產(chǎn)生重大影響的核心因素進(jìn)行綜合分析，才能給出資產(chǎn)池整體回收率與回收時(shí)間的評(píng)估判斷。但是，抽樣盡調(diào)雖然在一定程度上反應(yīng)資產(chǎn)池的總體狀況，由于抽樣盡調(diào)方法下中介機(jī)構(gòu)未對(duì)初始入池資產(chǎn)的全部借款人的情況進(jìn)行逐筆調(diào)查分析，盡職調(diào)查的結(jié)論是根據(jù)對(duì)抽樣樣本而非對(duì)全部入池資產(chǎn)的盡職調(diào)查工作得出，所以仍不排除存在個(gè)別初始入池資產(chǎn)具有瑕疵或不符合合格標(biāo)準(zhǔn)或不符合抽樣盡調(diào)結(jié)論，從而對(duì)資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)金流造成不利影響的情況。
二、本期證券的主要特點(diǎn)
1、本期證券基礎(chǔ)資產(chǎn)端特點(diǎn)
入池資產(chǎn)全部為抵押貸款，且抵押物均為住宅或商鋪，抵押物的處置變現(xiàn)是主要的回收來(lái)源，對(duì)資產(chǎn)池預(yù)期回收水平和回收可靠性形成了較好支撐。入池貸款全部為抵押貸款，抵押物價(jià)值對(duì)資產(chǎn)池本息金額覆蓋度很高。抵押物全部為住宅或商業(yè)物業(yè)，具有更強(qiáng)的變現(xiàn)能力，抵押物的處置變現(xiàn)為資產(chǎn)池提供了相對(duì)可靠的回收來(lái)源，一定程度上提高了入池資產(chǎn)的預(yù)期回收水平。
基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)較多，余額、地區(qū)分散性較好，一定程度上降低了資產(chǎn)池回收的波動(dòng)程度。本期證券入池資產(chǎn)為529戶借款人的1,193筆貸款，分布于13個(gè)地區(qū)，單戶最大未償本金占比為0.87%，較好的分散性在一定程度上降低了總資產(chǎn)池回收金額的波動(dòng)程度。
資產(chǎn)池預(yù)計(jì)回收表現(xiàn)綜合考慮發(fā)起機(jī)構(gòu)歷史回收數(shù)據(jù)以及資產(chǎn)池具體特征。小微貸有效的清收處置周期主要集中在不良發(fā)生后3年內(nèi)，在此期間隨時(shí)間推移累計(jì)回收率呈逐年提升的趨勢(shì)，但3年后回收率提升空間與速度明顯受到壓縮。招商銀行從2010年起開(kāi)展小微類貸款業(yè)務(wù)，部分地區(qū)于2012年才開(kāi)始推進(jìn)此項(xiàng)業(yè)務(wù)，故小微類不良資產(chǎn)問(wèn)題集中于2013年左右逐漸顯現(xiàn)。從歷史數(shù)據(jù)情況來(lái)看，較早開(kāi)展小微業(yè)務(wù)的地區(qū)由于經(jīng)歷了較為完善的清收周期，截止2016年1季度累計(jì)回收率接近70%，但部分地區(qū)靜態(tài)池樣本仍處于清收進(jìn)程中，回收價(jià)值未充分體現(xiàn)，在一定程度上拉低了發(fā)起機(jī)構(gòu)歷史小微不良貸款整體的回收表現(xiàn)。中債資信對(duì)資產(chǎn)池回收率的評(píng)估時(shí)，考慮了發(fā)起機(jī)構(gòu)自2015年加大對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量控制和清收指標(biāo)的考核要求、著力建設(shè)自身小微類不良貸款的清收?qǐng)F(tuán)隊(duì)等對(duì)提升貸款回收率有較大積極作用的因素，并綜合考慮入池資產(chǎn)擔(dān)保措施、抵質(zhì)押物變現(xiàn)能力、實(shí)地調(diào)研結(jié)果，最后給予資產(chǎn)池總體的預(yù)測(cè)回收率。
2、本期證券交易結(jié)構(gòu)端特點(diǎn)
優(yōu)先檔/次級(jí)檔的內(nèi)部信用增級(jí)措施為優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券提供了較好的信用支持。截止初始起算日，資產(chǎn)池未償本息余額為11.55億。結(jié)合招商銀行歷史小微類不良貸款的回收情況、資產(chǎn)池分布特征、宏觀環(huán)境等相關(guān)影響因素，基于可行的處置回收方案下形成的回收現(xiàn)金流預(yù)測(cè)，本期證券最終確定發(fā)行規(guī)模為4.70億，約為未償本息余額的40.69%；優(yōu)先檔發(fā)行規(guī)模為3.60億，約為未償本息余額的31.17%，獲得次級(jí)檔證券提供的相當(dāng)于證券發(fā)行總額23.40%的信用支持。
設(shè)置多種措施緩釋證券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。本期證券對(duì)優(yōu)先檔證券的利息支付設(shè)置了流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶和信托成立時(shí)的次級(jí)檔證券持有人提供的流動(dòng)性支持機(jī)制，其中流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶中當(dāng)期流入的金額保留下一個(gè)支付日優(yōu)先檔證券所應(yīng)支付的稅收及規(guī)費(fèi)、支付代理機(jī)構(gòu)費(fèi)用、優(yōu)先支出上限內(nèi)的費(fèi)用、中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用及優(yōu)先檔證券利息的總和，同時(shí)由信托成立時(shí)的除發(fā)起機(jī)構(gòu)以外的次級(jí)檔資產(chǎn)支持證券持有人承諾差額補(bǔ)足優(yōu)先檔證券的利息，這在一定程度上降低了優(yōu)先檔證券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
部分資產(chǎn)池處置費(fèi)用由貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)支付。交易文件中規(guī)定，在優(yōu)先檔利息償付完畢后受托人以信托財(cái)產(chǎn)支付貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)不超過(guò)回收金額5%的處置費(fèi)用，在優(yōu)先檔本金償付完畢后支付貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)不超過(guò)回收金額10%的處置費(fèi)用，超過(guò)累計(jì)回收款金額10%的未付處置費(fèi)用由貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)承擔(dān)。這在一定程度上減輕了資產(chǎn)池承擔(dān)的支付負(fù)擔(dān)，對(duì)優(yōu)先檔證券的正常兌付起到一定程度的支撐作用。
設(shè)立貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)浮動(dòng)報(bào)酬，增強(qiáng)貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)盡職履責(zé)意愿。本期證券在交易結(jié)構(gòu)中設(shè)置了貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)浮動(dòng)報(bào)酬，規(guī)定當(dāng)全部次級(jí)檔資產(chǎn)支持證券累計(jì)收益超過(guò)一定金額后，貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)將按一定比例獲得浮動(dòng)報(bào)酬。超額服務(wù)獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制的設(shè)立，能有增強(qiáng)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的盡職意愿，促進(jìn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的處置回收。
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