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       券商資產管理的發展，目前是處于爆發的前夜。盡管目前已經積累了6萬多億的管理資產規模，但是其中有90%以上的都是通道業務，對券商本身的管理能力并沒有太大的幫助，反而是具有諸多潛在的風險。券商的發展希望在于真正落實受托資產的信托化和凈值化這兩個方面，使受托資產在法理上擺脫代理關系回歸受托本源，破除預期收益的剛性兌付魔咒，實現真正的代客理財。用一句話來概括，券商資管未來的發展是要破解兩化、建設三力、搶占六大領域，這樣才會獲得更好的未來。      

       一、破解兩化

       1、信托化：資產管理方式要從單一的代理向信托方式轉換，這是券商等以受托資產管理的機構走向健康成熟的一個重要標志。資產管理受托管理客戶的資金都是代理制而非信托制，兩者的根本差別是"隔離問題"。信托資產是獨立的，它是由受托人獨立決策的，把信托合同明確了，在合同約束下獨立決策；而代理制不是，委托人有隨時做出決定的權利。例如，股票大幅賬面虧損，本應進行止損或其他處理，可能因為委托人財務口徑盈利的需要不能止損；如果是信托制，就不用考慮這些。

       2、凈值化：理財要回歸資產管理本質，將風險收益全部過渡給投資者，資產管理機構只收取管理費，凈值型是標準的表現形式，歷史業績表現也需要凈值數據作參考。預期收益率產品存在剛性兌付，會在資產管理機構內部造成信用風險積累，隨行理財規模的擴大，這種風險越來越大。為了擺脫剛性兌付，現在不是要不要轉凈值型，而是不得不轉、怎么轉的問題。

       二、三力建設

       隨著法理基礎和市場環境發生變化，券商又該如何加強主動管理能力，實現差異化競爭呢？我認為最重要的就是加強三個能力的建設。

       1、主動資產管理能力。市場的發展，多元化的產品布局，正改變著人們將券商資管等同于投資股票的慣性思維，這對券商的主動管理能力提出了更多更高的要求。我們的想法是通過我們的資金聚合能力、場外資產的Beta獲取與變現能力、信用風險管理、資產配置等一系列的場外資產主動管理能力來實現基礎資產的管理、產品設計、產品銷售。

       2、風險定價和管理能力。其中包括：一方面，從信托、保險和公募基金方面積極引進團隊，構建場外的資產管理能力，特別是資產定價能力，比如為銀行做信用卡證券化產品，某一時間內產品能回收多少資金、定價多少來購買更合理，這些都有賴于風險定價能力的建立。另外一方面，建立有效的流動性管理能力也很有必要，由于信用卡消費信貸類產品存在回款不規律的特性，這又衍生出監管方面關注的資本流動性管理問題。此外，全面風險管理能力、產品設計能力也是券商提高主動管理能力的關鍵環節，有效提升這些能力，在監管允許的范圍內積極投入到場外及非標市場的投資中，券商資管的未來將大有可為。

       3、內外資源整合能力。券商資產管理將不再是局部、單一的業務形態，而將形成融合經紀、投行、直投、研究、期貨等業務的"生物鏈"。資管業務通過產品載體，如定向項目、集合計劃、專項產品等，通過投資股票、債券、衍生品等，以及與公司其他業務部門、銀行、信托等合作嫁接的投資品種，為客戶提供多樣化、個性化產品選擇。券商資管擁有的獨特優勢是能成為最全方位的產品提供方。與銀行相比，券商資管可以進行跨資本市場和貨幣市場的資產配置，提供銀行無法提供的產品；與信托相比，券商資管可以協同經紀和投行業務，擁有天然的客戶和項目資源，在行業內部完成資產配置和風險轉移，并能與銀行實現資源互補，形成戰略聯盟；與保險機構相比，券商資管擁有大量的高風險客戶，更容易設計個性化的產品，形成差異化的競爭優勢。

       三、搶占七個戰略發展領域

       第一個領域是資產證券化。其一是銀行信貸證券化，尤其是消費信貸類，信用卡、車貸，包括金融租賃公司的汽車融資租賃等債權類資產。銀行對于這類資產有較強的出表需求，為有能力的資管機構創造了業務機遇；其二是企業資產證券化；其三是REITs。

       第二個領域是企業股權、債權融資類項目。伴隨現在企業融資難的問題，催生出其利用資產做結構融資的新思路，比如借一個較好的商業物業項目來做證券化融資，或者將其他可帶來穩定可預測現金流的應收賬款、收費權等進行證券化，我們現在的思路是在專項計劃恢復之前，先通過非標準化的載體，把結構融資之路打通。

       第三個領域是產業并購的機會。對上市公司影響深遠且呈大幅增長態勢的事件為上市公司的并購事件。近幾年證監會陸續發布《上市公司證券發行管理辦法》、《上市公司收購管理辦法》和《上市公司重大資產重組管理辦法》等法規，逐漸放寬了對并購行為的限制，并購環境越來越寬松。并購重組事件迅速增加，并購重組的規模也迅速增大。截止2014年1月底，WIND統計國內A股并購事件共有405例，其中2008年只有8起并購事件，而2013年全市場共有137起并購事件，6年間并購事件增加了十幾倍，其中中小板、創業板2012年、2013年并購呈爆發式增長。

       第四個領域是場外股票融資。可以通過收益互換，或者是通過股票的銷售交易和質押組合運用，或者是通過結構化的小集合，參與增發、大宗交易等方式滿足客戶的融資、市值管理、量化對沖等需求。股票融資類項目，包括新三板都將是未來的一片藍海，現在很多直投公司也在試水這些領域，未來券商投行的投研能力將是其勝出的關鍵。

       第五個領域是期權等衍生產品。包括場內和場外兩部分，場內主要是交易所推出的個股期權、ETF期權和股指期權。場外部分，現在有利率互換、股票交易互換、資產管理總收益互換等多種交易類型，如果場外交易市場能有效向券商資管放開，我們也能去參與資產管理總收益的互換，進行個性化產品設計，這將更有利于滿足客戶多元化、個性化的投融資需求。期權對于資產管理機構的市場現狀是場內引而不發，場外先行一步，已確定場內ETF期權先行試點政策，股指、股票均視試點結果再定；柜臺市場已率先打響期權元年第一槍，市場進入波動率交易初級階段。而期權在海外資產管理機構的應用主要是非公募類產品占主導，（1）公募類應用期權最常見方式是賣出期權，策略重點在于對組合收益波動率的調整而非對收益本身的增強； （2）公募類應用期權的其它主要方式包括將期權作為提供風險保護或輔助原有策略的工具；（3）非公募產品應用期權的比例顯著高于公募產品，且目的及方式更為多元化。國內期權應用與創新展望：（1）促進套保策略選擇的多元化，并推動部分現有股指期貨策略應用廣泛化。（2）國內交易制度的獨特性有促成新的無風險套利交易的機會。現有制度約束下，如何盡可能提升資金使用效率將是機構在前期無風險套利交易占主導階段中之成敗所在。（3）場外市場發展將制度性領先于場內市場，更為直接的波動率交易工具值得期待。

       第六個領域是不良資產處置。中國銀監會近期公布了全國首批可開展金融不良資產批量收購業務的地方資產管理公司，共涉及五個省市，分別是江蘇、浙江、安徽、廣東和上海。地方AMC的效果將取決于其主要資金來源、不良資產轉讓價格、杠桿率等因素。當前地方政府財政仍處于緊平衡狀態，地方AMC注冊資本金非常有限，所以AMC可能會利用的融資渠道包括同業拆借、發行金融債以及引入民間股權資本參與等。

       第七個領域是人民幣國際化和回流機會。創新跨境人民幣業務，人民幣產品和人民幣回流機制。隨著金融改革的深化，中國資本市場與國際資本市場的聯系將越來越通暢，中國資產將進入全球配置的新時代，中國企業和居民將加快走出去的步伐，金融機構服務的范圍也會由境內市場迅速擴展到全球不同區域，全球化的市場將出現在我們面前。

        (來源：智信網，原文標題：券商資管6萬億后何去何從？信托化和凈值化是希望所在，時間：2014-9-7，編輯：Chandler)